招商银行，是怎么成就零售之王的？当前是否有投资价值 ...

大智若鱼

先给大家汇报一件事情，之前有很多朋友给黑猫反馈，说更新太慢了，看不过瘾。
这里，向大家表示歉意，敬礼！
手里的事情确实很多，并且为了保证质量，每天接近万字的文章的确需要一些时间才能赶稿出来。
不过，我会尽量加快速度，尽可能提高更新的频率。
今天，继续给大家详细分析一家应该是所有人都认识的公司，招商银行。
老规矩，先从公司说起。

一、公司

深圳，别称“鹏城”，是国务院批复的中国经济特区。
如今，已经成为全国经济的中心城市，同时也是综合排名靠前的国际化都市。
如今，深圳已经从一个小渔村，变成了世界的科技创新中心，商贸物流中心和区域金融中心。
招行，无疑是这个区域金融中心的代表性新企业。



1987年，蛇口。
随着一阵阵的隆隆炮声，在那个年代，如今已经号称地球修理器的基建王国，当初却只能靠一包一包的土炸药去挠地球。
但就是这样，蛇口工业园区划定。
招行，平安……还有一大堆后来家喻户晓的响当当的企业，在这个所谓的园区里。
落地、生根、发芽、然后成长为参天大树。
......
招行银行，也成了中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。
30多年之后，2020年3月，招行入选2020年全球品牌价值500强第74位，成为全球知名的零售银行。
福田是深圳的中心，2002年4月9日，招商银行A股在上海证券交易所挂牌上市。
2006年9月8日，招商银行开始在香港公开招股，发行约22亿股H股，集资200亿港元，并在9月22日于港交所上市
招商银行的发展目标，是成为中国领先的零售银行。
于是，早在27年前（1995年7月），招行就推出了银行卡一卡通。仅仅4年之后，在1999年9月就启动了中国首家网上银行一卡通。
1999年，也是互联网的黄金元年，招行的前瞻性，是同步于互联网的发展的。



因此，没有一家优秀公司的成长，是靠运气。
显然，招行是靠自身的前瞻性，一步步成长过来的。
后来，电子商务的发展，网上银行就成了众多企业和电子商务网站广泛使用网上支付工具，从一定程度上来说，招商的前瞻性布局，也促进了中国电子商务的发展。
下面，黑猫就带领大家，简单回顾一下招行的发展历程。
二、发展历程

下图是近几年公司营业收入和扣非净利润数据。
1987年，4月8日招行在深圳蛇口举行开业典礼，中国第一家由企业创办的银行自此诞生，王世桢任第一任行长。
当然，黑猫在说王行长之前，还需要给大家重点介绍带领深圳工业园区发展壮大的一位关键性大佬——袁庚。



1979年，已经62岁高龄的袁庚挂帅蛇口，同时担任招商局常务副董事长，是招商局的实际负责人，招商局第十七任至二十任时期的第二掌门。
同时，在招商局官网上，袁庚是唯一与历届掌门人共同公示的第二掌门人。
我们老一辈的开创者，都有一个相同的，让人感到震撼的履历。
显然，袁老亦是如此。
袁庚于1923年在乡村私塾读书，后来以第一名的成绩考入广东省的一所中学读书。
袁庚于1934年回乡完婚，两年后进入中国国民党中央军校广州燕塘分校。
这是一位经历过抗日战争、解放战争而百战不死的老兵，有媒体将袁庚称为“百战英豪、谍战之王”；同时他也是深圳蛇口工业区的奠基人。

一直到1980年，袁庚再次出山，成为蛇口工业区建设指挥部改组的总指挥，受到中共中央总书记胡耀邦的接见。一年后，袁庚在蛇口工业区的事业井井有条，受到国务院副总理的称赞与嘉奖。于是，在袁庚总指挥的带领下，被誉为“黄埔军校”的蛇口工业区培养了大批的管理人才，为祖国事业建设做出突出贡献。随后，袁庚成立了蛇口社会保险公司，这是全国第一家由企业创办的保险机构。之后几年，袁庚连续创办多个保险公司，酒店等，掀起了轰动全国的“蛇口风波”。
资料来自百科

但很显然，在袁老的丰功伟绩中，最被后人记住的，依然是对于深圳和蛇口改革试验成功的贡献。
“在这个‘山崖海角’做一个试验，哪怕试坏了，也无碍大局。”这是袁庚的一句口头禅。
任上，袁庚走在改革前沿，推动了两家世界五百强公司的成立，其中一家是中国平安(601318)。
在袁老去世的悼念会上，中国平安掌舵人马明哲在悼念中说道：
“袁董是我国改革开放大业的一代伟人,蛇口精神之父,平安事业的孕育者、推动者和最坚定的支持者,亦是我本人终身受益的恩师,我们铭记不忘。坊间一直有传说,我曾是袁董的司机,可惜我无此荣幸。”
另袁老所推动的外一家五百强，则是黑猫今天写的公司：招商银行(600036)。
袁庚是招行首任董事长，而王世祯则是被他“忽悠”过来的首任行长，零售之王35年的传奇大幕由这么两位富有传奇性的老人拉开。



来自造船工程师的奠基
董事会要像外国的董事会那样真管而不能假管，不能是橡皮图章；董事会不能干预我行长的经营管理，否则我没法做。——王世祯
招行的董事会授权，行长负责制，其实从招行诞生之日起，这基因就落下了。
“当时真叫作‘一张白纸’，什么也没有，没有经验，没有制度。
说起来都令人难以相信。我们信贷部的经理，曾经在一个本子上记账。”王世桢在接受媒体采访时如是回忆。
1987年，招商银行在蛇口招商路北十幢成立，这家万亿市值的商业银行在成立之初仅有36个人，平均年龄二十三四岁，而王世桢的办公室只有6平方米。
相比于马蔚华和田惠宇，招行的首任行长王世祯的知名度最低。
这并不是因为他对招行的贡献小，相反他是整个招行的奠基人之一，他在任时的举措对马蔚华时代、田惠宇时代乃至此后的招行都影响深远。
资料显示：1957年毕业于上海交大造船系的王世桢，早年是中国远洋局涉外买船造船的高级工程师。
黑猫也没想到，招行的首任行长，居然更擅长于造船。
但是结合深圳蛇口的创新精神，也就不奇怪了，实际上，招行诞生的过程，本身就是一次创新之旅。
1984年4月，蛇口工业区成立了内部结算中心，并于以此为基础在次年成立了蛇口财务公司，财务公司的成立进一步扩展了工业区的融资渠道，同时也扩大了结算中心的业务范围--可以为工业区之外的企业服务。
值得一提的是，这是中国第一家企业内部结算中心和财务公司。
1985年秋，时任央行行长陈慕华来到蛇口视察。
陈慕华可以说是我国金融改革的第一人，59岁时任副总理。



在谈到蛇口工业区的财务制度改革时，招商局董事长袁庚和王世桢借机提出：
“我国的政治体制和经济体制改革的步伐都很大、发展很快，但在金融体制改革方面却很不够，除了工、农、中、建四大专业银行以外再也没有其他的商业银行了。
深圳经济特区的发展迫切需要建立新的商业银行体系才能适应，而蛇口工业区早在1984年就建立了自己的财务公司，能否在此基础上创建一家完全由企业持股、严格按照市场规律运作的中国式的商业银行？
可不可以让招商局在这方面探索一下，闯一闯，看看能不能走出一条路子来？”
得到首肯之后，1986年5月5日，蛇口工业区管理委员会向中国人民银行金融管理司递交了《关于成立“招商银行”的报告》。
3个月后，中国人民银行发文《关于同意试办招商银行的批复》，同意试办招商银行，并确定“招商银行是深圳经济特区蛇口工业区投资的综合性银行”。
由此，中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行诞生，招商银行也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。
大零售的起点：
上文提到，招行率先推出了一卡通和网上银行，这就早早地为招行零售业务的腾飞埋下了伏笔，而马蔚华时代的招行才算是真正意义上地迈入了零售时代。
马蔚华一个成功之处在于将政治工作的经验和思维融入招行。继承了招行与生俱来的改革、创新基因。
1992年10月，马蔚华南下任央行海南省分行行长、党组书记，一直至1999年，期间马蔚华受命解决我国首个破产银行——海南发展银行的破产清理工作，并攻读了西南财经大学博士研究生。
1999年1月，天命之年的马蔚华来到招行，任职董事兼行长，彼时的招行已经完成了原始资本的积累，但相比于国有大行仍然是个小弟弟。
很显然，无论是资历、背景还是网点、客户，招行完全不具备和国有大行正面竞争的实力。
“不做对公，今天没饭吃；不做零售，将来没饭吃。”2004年，马蔚华提出招行“一次转型”，表明招行要大力发展零售业务。



在2004年年报中，招行明确提出未来发展战略：
（1）将零售银行业务作为发展的战略重点，逐步推进零售银行业务管理体制和组织架构改革；
（2）加强产品创新与整合，以财富管理、资产管理为重点，大力推动中间业务发展。



——摘自2004年年报内容。
这次转型的效果非常显著，转型期间招行的贷款结构和业务收入结构、资产质量大幅改善，拨备水平大幅提升，ROE大幅超越同业均值，招行也因为转型成功在2007年开始被资本市场追捧。
进入App时代，一家变“轻”的银行
“从银行的角度看互联网，我们最羡慕几样东西：第一是流量。”
以上这句话，来自于刚刚进去没多久的田惠宇行长。
傅育宁曾透露，为了寻找马蔚华的接班人，招行曾在国有五大行副行长中挑选，但由于年龄的原因，后转向从五大行总监位置寻找适合人选。
最后经过与银监会一年多的反复磋商，并和招行现有高管人员对比，董事会最终选定田惠宇。
当然，后面发生的事情，很多人都知道了，因为部分内容的敏感性，黑猫就略过这一部分的叙述。
如果大家感兴趣，建议大家可以自行去阅读田在任期内的招行的财报，很多事情，需要客观看，分开定功过。
2015年是招行App的关键转折点。
这一年，招行明确“移动优先”策略，全面转向“App时代”，形成了外接流量，内建平台，流量经营的互联网运营模式。响应战略变化，招行内部融合业务与IT部门，成立了手机银行项目组。
“我们必须举全行洪荒之力，推进以网络化、数据化、智能化为目标的金融科技战略。”
田惠宇在2016年年报中表示，招行要不设上限地寻求数据、科技人才，要加快敏捷开发和云技术的创新应用，设立专门投资基金，孵化金融科技项目。
此后，招行对科技的投入达到了惊悚的地步：2017年年报中，招行提出将税前利润的1％（约7.9亿元）计提为金融科技创新基金，2018年投入仍是1%，不过从税前利润变成了营收，2019年这个数字继续增加至营收的1.5％。（注：2019年招行营收近2700亿元）
在“洪荒之力”的加持下下，招行的两款主力App变得越来越互联网，接入两票（饭票、影票）业务、上线了小程序平台、引入政务服务......运营数据的增速如同搭载了火箭。
2018年初，招行提出把MAU（月活跃用户数）当成牵引招行零售金融转型的“北极星”指标，田惠宇认为，“有了 MAU，AUM 及其他财务指标都是水到渠成之事。”
“如果招行零售1.0是用一卡通替代存折，2.0是用财富管理替代以存款为中心，那么正在进行的零售3.0则是用APP经营替代卡片经营。”
田惠宇在2018年的中报业绩会上表示。
至此，招行全面进入App时代。
三、业绩

最新业绩：



招商银行公告 2022 年三季报，今年前三季度营收增速为 5.34%，拨备前利润增速为 4.14%，归母净利润增速为 14.21%。
招商银行 Q3 单季归母净利润增速为 15.5%，其中规模扩张、拨备 计提压力减轻是主要驱动因素，而净息差同比收窄、非息收入增速 放缓、成本支出加大是负向贡献。
我们先回顾一下招行最近10年的业绩表现：
先看营收和利润的增速：



然后，我们再看最重要的一项指标，净资产收益率（ROE）：



长期高于同行。
继续回到三季报：



规模扩张小幅提速，零售信贷投放边际改善。
今年三季度，招商银 行生息资产（日均余额口径）同比增长 10.9%，较 Q2 增速提升 0.2 个百分点，连续两个季度规模扩张提速，提振净利息收入。



具体来看：
①Q3 新增生息资产（日均余额）1596 亿元，同比多增 330 亿元， 主要是贷款以及投资类资产同比增多所驱动，均连续两个季度改善。
②从信贷具体投向来看，我们以招商银行本行口径下、期末时点数据进行说明，在对公领域：



Q3 新增一般对公贷款-151 亿元，同比 多减 148 亿元，预计主要是因为实体经济需求疲弱的影响，企业融资意愿不足，同时监管层在 8 月中下旬引导银行降低票据贴现占总 贷款的比例，招商银行三季度新增票据融资同比也明显下降。
在零售领域，Q3 新增个人贷款 714 亿元，同比减少 117 亿元，其中受 房地产市场筑底的影响，按揭贷款投放进度仍偏慢，个人消费信贷、 信用卡贷款虽然同比少增，但环比在逐步修复，小微信贷保持稳定 的增长势头。



总体来看，三季度零售信贷投放虽同比偏弱，但边际上有所改善。
总体来看，三季度招商银行基本面有筑底的迹象，但疫情以及房地 产市场的不确定性因素，仍将制约其基本面快速进入上行阶段。
另外一个方面的分析：
虽然Q3净息差环比下行1bp，降幅明显收窄。今年三季度，招商银行单季净息差为2.36%，环比下降1bp，好于市场预期，具体来看：



①从资产端来看，三季度主要在进行结构调整，信贷占总资产的比例环比提升，同时收益率较高的信用卡、消费信贷等零售贷款占总贷款的比例环比也在改善，通过结构优化缓解了贷款收益率下行的压力。
Q3贷款利率环比下降7bps，降幅收窄；此外，在经历8月份市场利率非常宽松的阶段后，9月份货币市场流动性逐步收紧，带动招商银行同业资产收益率环比提升26bps，最终，Q3生息资产收益率环比持平。



②从负债端来看，三季度存款占计息负债的比例进一步提升，这主要得益于今年M2快速增长的宏观环境以及居民储蓄意愿的显著上升，招行存款竞争优势得到显现。
但从存款结构来看，今年前三季度，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为61.83%，上半年为62.24%，存款定期化的趋势依然在加剧，Q3存款成本也小幅上升2bps。在整体负债结构优化的背景下，Q3计息负债成本率环比仍保持稳定。



四、总结

那么，作为投资，想必大家最关心的问题，招行当前的股价，值得投资吗？
或者说，招行的未来，还有前途吗？
黑猫认为：总体来看，驱动招商银行手续费业务的各明细项收入增速在三季度均有不同程度的下行。股价也受资本市场波动、疫情持续反复以及房地产市场筑底的影响，预计招商银行中收增速仍将有所波动。
但是，招行的零售基因并不会应为短期零售业务增速继续放缓而改变。
虽然今年三季度末，虽然招商银行各项零售客户数、AUM增速仍在继续下行，当前居民对未来收入预期、现金流预期均较为谨慎，居民部门杠杆率不再继续上行，叠加储蓄意愿明显上升，对财富类产品的偏好程度降低，最终也导致招商银行零售业务发展阶段性承压。
从好的方面看，经济有其自身的规律，均值回归是迟早的事情，如果我们是长线投资者，我们只需要关注，招行在零售的战略是否发生改变，从三季度的和最近几期财报看，并没有发现这个现象。
那么，既然招行的基因未变，公司短期的困局，并不会改变其长期的竞争优势。
再说一个数据，在AH股同时上市的公司里面，招行A股相对于港股之前是长期折价的，即便是现在，招行也是唯一H股相对于A股溢价的公司，说明国际资本在对中国银行业的认可方面，招行绝对处于翘首。



因此，从好的方面来讲：
三季度招商银行基本面有筑底的迹象，但疫情以及房地产市场的不确定性因素，仍将制约其基本面快速进入上行阶段。
好的投资，就是在困境中，给予了普通投资人，足够多的时间，去收集优质筹码的机会。
关于招行的理想买点和卖点，黑猫会在专栏内实施更新。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在这个表里更新数据，有需要的撸个串拿走。



专注于上市公司财报和基本面深度分析。
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。